自2003 年人均GDP 突破1000 美元大关，国内旅游行业已经全面开始启动。“十五” 期间国内旅游业收入年复合增长率为11.38%，预计“十一五”期间，国内游和入境 游人数年均增长12.7%和14.2%，国内旅游收入年复合增长率将保持在13%以上。

　　景区季节性特征正在逐步淡化，有助于企业实现持续增长。07 年开始上市公司普遍 步入新一轮提价周期，价（票价）增量（客流量）涨带动上市公司业绩实现快速增长。 酒店行业两极分化明显，高星级酒店有望实现平稳增长，而中低档酒店受经济型连锁 酒店的冲击经营惨淡。到2010 年前，经济型酒店高增长趋势不会改变，但利润率摊 薄是必然结果。

　　05 年旅行社利润率继续下滑，行业仍需3 至5 年的整合期。在此期间，具有完整旅 游产业链的品牌旅行社，将通过由批发商向零售商转变，担负起行业整合的重担。 经济增长和消费升级是旅游行业持续增长的动力。奥运、世博会的召开将使旅游行业 在未来几年成为热点板块，而上市公司业绩增长和治理结构的改善将使旅游行业具备长期投资价值。

　　07 年我们的投资思路是选取在未来5 年能持续受益于行业成长的投资品种。主要包括：定价能力强，具有提价预期的景点上市公司，如峨眉山A(000888)、黄山旅游(行情 资讯) 、(600054)、桂林旅游(000978)、丽江旅游(002033)；其次是人民币升值、奥运经济给酒店行业带来的成长机会，主要关注高星级酒店品牌优势突出的首旅股份（600258），以及依托完整的产业链、拓展商务经济型连锁酒店的中青旅(行情 资讯)（600138）。

　　国内旅游市场已全面启动

　　“十一五”期间国内旅游收入年复合增长率13%以上经济增长和消费升级是旅游行业增长的主要动力。自2003 年人均GDP 突破1000 美元大关，国内旅游行业已经全面开始启动。据统计，“十五”期间国内旅游业总收入年复合增长率为11.38%，预计2006 至2010 年，国内旅游收入年复合增长率将保持在13%以上。

　　2005年国内旅游业总收入7686 亿元，同比增长12.37%，占当年GDP比重的4.14%，预计2010 年，这一比重将会提高至5.2%； 国内游和入境游是旅游行业收入的主要来源，05 年这两项业务分别占收入总额的69%和31%，占旅游总人数的89%和9%； 国内交通运输条件的改善有助于提高国内居民出游率。自97 年以来国内铁路系统已实施5 次大面积提速，07 年4 月第六次提速后时速将达200 公里以上，客运量提高18%，此外国内机场、高速等基础设施建设的完善也大大方便了居民的出行；奥运会和世博会将成为“十一五”期间入境游客流增长的催化剂，历史上重大国际会议举办前夕，举办国旅游人次都会有大幅增长；预计到2010 年前，国内游和入境游年复合增长率分别在12.7%和14.2%左右；国内游客单客消费水平仍有很大的提升空间，这也是带动旅游收入增长的重要因素之一。2005 年，国内游人均支出仅436 元，不到入境游的四分之一。

　　不否认人民币持续升值将提高入境游的成本支出，但相比欧美和亚洲市场，国内旅游产品仍具备较大的价格优势，且经历几百年乃至上千年历史文化沉淀的景点资源赋予其本身较高的定价能力，因此我们判断升值对入境游整体人数增长影响不大。

　　景区：普遍迈入新一轮提价周期景区淡旺季特征正在逐渐淡化

　　从2002 至2005 年景点上市公司业绩季度分布情况来看，景区的淡旺季特征正在被逐渐淡化，上市公司业绩季度分布更加均匀，这将有助于提高景区整体收入水平的持续增长。 带薪年假的推广增加居民日常闲暇时间，“黄金周”景区拥堵的情况得到改善；国内景区纷纷加大淡季营销力度，季节性亏损的惯例逐步得到扭转，例如黄山05 年推出的“冬游黄山”活动，当季客流同比增长14.4%；

　　作为稀缺性和不可再生性资源，景区将长期处于供不应求的地位，这使得景区在旅游行业中定价能力最为突出，不需要外延扩张也可以实现持续成长；上市公司不断整合旅游资源，实现服务增值。例如黄山对景区所有酒店实施整合，峨眉山对索道实施扩建，丽江旅游(行情 资讯)打造丽江古城，桂林旅游(行情 资讯)不断收编景区资源等等。

　　酒店：扩张、连锁已成为主要潮流星级酒店两极分化严重国内星级酒店两极分化加剧，由于缺乏行业数据，我们仅以北京地区星级酒店经营情况作为参照，05 年北京星级酒店税前利润率平均为8.33%，其中五星级、四星级平均利润率21.54%和7.09%，三星级及以下均亏损。

　　供求失衡是低星级酒店盈利恶化的主要原因。未来随着经济型酒店的兴起，中低星级酒店将受到进一步冲击，行业面临大规模整合；预计在2010 年前，地产升值、北京奥运会以及上海世博会等将带动高星级酒店

　　经济型连锁酒店规模扩张方兴未艾

　　经济型酒店巨大的市场空间吸引了国内外众多酒店集团纷纷涉足这一领域。根据发改委《2006 年中国经济型饭店调查报告》，2005 年，国内已有品牌连锁饭店50 家，前十大品牌连锁饭店05 年客房数平均增长74%，客房出租率89%，超出酒店行业平均水平。